“麻辣粉”价格稳定 LPR下行有想象空间

时间:2019-10-25 08:32:33
[摘要] 9月公开市场操作的最大悬念揭晓:央行17日续做“麻辣粉”,但利率没有变化。分析人士指出,mlf利率下调预期落空,可能是为避免引起“大水漫灌”的误读。9月20日,将公布新一期lpr,本月lpr下行可能性

9月份公开市场操作的最大悬念暴露出来:央行17日继续制造“香辣粉”(mlf),但利率没有变化。

分析师指出,多边基金降息预期的失败可能是为了避免对“洪水”的误读。与此同时,价格趋势可能会对货币管制产生一些影响。为了保留应对未来形势变化的政策空间,最好首先允许价格下调和特殊债券等反周期措施“暂时搁置”。作为储备政策,降低政策利率并非不可能,但我们需要等待一个更好的机会。9月20日,新版lpr将发行。本月lpr下降的可能性还没有完全排除。

暂记宣布利率保持不变

9月的第三周是中国货币政策操作的“关键一周”。一方面,16个日落区将全面降低。另一方面,降价后的公开市场操作有很多悬念。

两个多边基金于9月到期。对于9月9日到期的多边基金,央行选择对冲反向回购。央行如何处理17日到期的mlf已经成为市场关注的焦点。从到期日分布来看,这可能是9月和10月份多边基金运作的唯一机会。

事实上,自8月中旬以来,在央行下调利率之前,mlf利率一直是宏观固定收益领域的热门话题。根据此前市场猜测,央行9月17日的多边基金操作有三种可能的组合:第一,央行不会继续做多边基金;第二,央行继续发放mlf,并降低了操作利率。第三,央行将在不降低操作利率的情况下继续进行多边贷款。前两种组合各有一个“泵”,第三种最“不受欢迎”。因此,央行选择了这个“意外”的选项。

央行17日宣布,一年期mlf操作当天进行,利率为3.3%,利率不变。当日未进行反向回购操作。

重复失败的原因是什么?

自8月以来,市场对多边基金降息的预期一再落空。

一方面,当前市场利率向贷款利率的传导并不顺畅。此前货币市场和债券市场的整体利率下降趋势并不小。央行改革和完善了lpr形成机制,其主要目的是疏通货币政策传导机制,使贷款市场报价利率(lpr)和贷款利率能够更好地反映前一市场利率的下降趋势。在改革的效果更加明显之前,没有必要直接降低政策利率。

另一方面,目前是否调整政策利率水平,需要综合考虑各种因素和未来形势可能发生的变化。目前需要考虑的因素至少包括食品价格、人民币汇率、宏观调控节奏和预留的政策空间。

首先,价格总体稳定,但存在结构性上涨,或者对政策降息有一定影响。海通证券首席经济学家蒋超(Jiang Chao)表示,从全国消费者价格指数(cpi)来看,降息所需的条件并不满足。

其次,还应考虑降低政策利率对汇率的影响。民生证券首席宏观分析师谢云良认为,人民币贬值与“降息”之间存在一定的替代效应。没有必要匆忙降低mlf利率。

此外,降息后立即“降息”可能会导致对“洪水泛滥”的误读。lpr与mlf利率挂钩后,mlf利率变化将通过lpr影响信贷定价。华创证券首席宏观分析师张羽认为,降息实施后,mlf立即降息的宽松信号过于强烈。

最后,当前经济面临下行压力,但不存在停滞的风险。尤其是近年来,宏观和产业政策都加大了反周期调整力度。预计中国央行下调配额和提前发行特殊债券将在第四季度发挥作用。立即清空“子弹”是不合适的。我们不妨让降低标准和特殊债务等反周期政策“飞得更长一点”。

放松的可能性仍然存在

值得注意的是,9月17日mlf行动的“惊喜”实际上体现在两个方面:第一,mlf利率没有下调,这是最令人担忧的;其次,央行继续实施到期的多边贷款,这一点不容忽视。如果前者显示政策决心,后者解释政策灵活性。

考虑到短期资本表现,即使央行不继续做传销,货币市场仍能承受反向回购传销到期和税收高峰期的影响。中央银行选择继续在多边基金中占大多数,以确保减少的资金不会在很大程度上冻结,并将在支持经济发展方面真正发挥作用。

如果最近不调整,推断多边基金利率今后也不会调整也是不恰当的。分析师指出,多边基金降息选项总是在政策工具箱中。国内经济下行压力加大,反周期调整需要加强,降低mlf利率的必要性也在加大。主要海外央行已恢复宽松政策,中国与外国的息差扩大,房地产管制也坚决放松了对多边基金利率的限制。价格趋势可能是影响时机的一个关键变量。华泰证券首席固定收益分析师张继强认为,mlf降息仍然是必要的,只是时间问题。

根据lpr报价机制,mlf利率或点数水平的变化可能会导致lpr的变化。即使mlf利率没有降低,lpr仍有可能下降。为了减少lpr,也可以通过压缩lpr和mlf之间的扩展来实现。